XM外汇官网APP获悉，TACO中泰证券发布研究报告指出，中泰证券债市重现随着市场变化，多种9月大部分债券品种出现回调。叙事周一A股开盘调整的切换空间可能有限。与4月份相比，交易A股的TACO增量主要体现在：1) 类似于美股的强劲AI产业趋势，包括国内和海外的中泰证券债市重现算力；2) 对“TACO”投资模式的加深理解；3) 需注意的是，市场上涨幅度较大，多种静态估值偏高，叙事且大盘接近4000点的切换心理关口。因此，交易周一开盘时，TACO债市已经进入关税反应的中泰证券债市重现第二个交易日，操作空间或许不大。多种
中泰证券主要观点如下：
9月机构行为模式：杀基金重仓债
9月大部分债券品种回调：
1) 利率债长端回调幅度超短端，曲线走陡，长端利差走阔，5Y-3Y利差收窄。2) 二永长端领跌，5-7Y品种信用利差迅速走阔。这些期限及品种主要为基金重仓债。从交易情况看，除短融外，2024年以来基金偏好净买入7-10Y利率债、20-30Y国债、1-5Y中票及7-10Y二永品种。
与22年四季度的调整相比，显示出二永领跌特征，但本轮“杀基金重仓债”行情中短端跌幅不大，曲线走陡更为明显。9月基金抛售集中在二永、10Y政金老券及超长国债老券。基金卖出已加速，但整体仍有较大的清盘空间，超长活跃券上仍能看到基金的参与。
商品需求虽然减弱，但通胀预期依旧强烈
若PPI传导至核心CPI，根据历史数据的弹性，明年3月核心CPI同比可能为1.6%。即使10Y利率上升至2%，实际利率可能为0.4%，突破当前历史最低值(0.8%)。若名义利率保持不变，未来半年实际利率将下降69.4BP，即使10Y利率上升至2%，实际利率仍将下降44BP。再通胀效应与2024年降息相近：2024年预计降息60BP，推动10Y利率和实际利率均下行70.6BP。
出行和消费持续改善，经济逐步修复。文旅游部数据显示，今年国庆假期期间，出游人次同比增加16.1%，国内旅游消费增加13.5%。月均出游人次上升1.6%，消费上升1%。自2022年起，经济周期已开始恢复，旅游人次和收入已突破历史最高水平。截至10月，2025年旅游人次(+10.4%)和收入(+3.1%)均超过2019年水平。
四季度债市展望：比价、机构行为与关税再交易
EVA比价视角：30Y债券相较于房贷的比价优势回归，10Y相对中性。截至9月末，30Y国债的税后EVA水平为2.15%，相较存量房贷利率的1.71%具有较高的比价优势，二者利差扩大至2015年以来历史分位数的79%；但10Y国债的EVA利差水平仅回升至24%历史分位数，缺乏显著优势。
尽管基本面走势偏弱，从实际利率来看，降息的必要性可能不高。核心CPI自年初以来持续回升，截至8月同比增速达到0.9%。考虑到核心CPI与当前国债利率相比，实际利率水平或并不高，基于其他因素的降息未必对债市产生利好影响。
目前，IRS市场的隐含降息预期相对较低。今年初及4月关税事件后，降息预期曾扩大至50BP，自4月以来隐含降息预期持续缩小，8月18日后指标表现略有回升，但近期又出现下滑。
机构行为显示市场风险偏好较高，保险机构的配债增速可能不如往年。保险行业往年四季度通常会有配债需求，但今年由于负债端保费增速有限，债券性价比偏低。预计四季度银行机构可能会提前进行基金赎回，影响债市的供需结构。
关税风波再起，此次市场反应有所不同。复盘今年4月3日的情况，2406全天下行7.75BP，4月7日早盘低开10BP至1.8%，随后波动上行，基本在短时间内结束了关税影响。但本周六银行间市场成交笔数明显减少，整体波动幅度低于4月。
周一A股的调整空间可能有限。与4月相比，A股增量方面有：1) 强劲的AI产业趋势，国内和海外算力均在提升；2) 对“TACO”投资模式的熟悉度提高；3) 市场风险在于高估值和接近关键心理点位4000点。总的来看，周一开盘时，债市已进入关税反应的第二个交易日，操作空间有限。
风险提示：(货币政策超预期收紧、理财产品大规模回表引发市场波动、潜在信用风险事件、统计口径不准确、研报信息更新不及时)。